协同效应必须按"实现概率折价"——承诺的协同不等于到手的协同

卖方（或投资银行）在并购材料中描绘的协同效应故事几乎总是过于乐观。实证数据显示超过60%的并购未能实现预期协同。因此，将协同效应纳入估值时，每一项都必须乘以一个"实现概率系数"——收入协同乘以30%-50%，成本协同乘以50%-70%，财务协同乘以70%-90%。这个折价过程本身就是对交易质量的压力测试。