合伙制消亡是投行风险失控的制度根源

投行从合伙制转为上市公司，表面是"现代化"，实质是将"用自己钱承担风险"的审慎激励替换为"用别人的钱冒险、赢了拿奖金、输了走人"的道德风险结构。合伙制下的合伙人用个人财富做抵押来约束过度冒险，上市后这种约束消失了——管理层的风险承担与个人财富脱钩，激励机制从"活下去"变成了"这个季度赚多少"。