监管与创新之间没有终点的博弈

金融监管不是一次性的制度建设，而是监管机构与市场之间永不停歇的猫鼠游戏。每次危机后监管加强，但加强的监管必然催生新的套利行为和金融创新来绕过它。巴塞尔协议从 I 到 III 的演进就是最好的例证——每一版都是对前一版漏洞的修补，而每一版又催生新的漏洞。这不是监管失败，而是金融市场的本质特征。